بانک مرکزی آمریکا (فدرال رزرو) به دلیل سیاست تعرفه‌ای غیرقابل پیش‌بینی رئیس‌جمهور ترامپ، با وضعیت دشواری روبه‌رو شده است که ممکن است این نهاد را ناچار به انتخابی سخت کند: مدیریت رکود اقتصادی یا مقابله با رکود تورمی. این چالش پیچیده در نشست دو روزه سیاست‌گذاری فدرال رزرو در این هفته محور بحث‌ها خواهد بود؛ جایی که مقامات درباره زمان مناسب برای کاهش نرخ بهره تصمیم‌گیری می‌کنند.
جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، و همکارانش احتمالاً رویکرد محتاطانه خود نسبت به کاهش نرخ بهره را ادامه خواهند داد و در عین حال، بر روی چگونگی اصلاح این سیاست تمرکز خواهند کرد. این رویکرد، نشان‌دهنده عزم آن‌ها برای پرهیز از عقب‌نشینی زودهنگام از مبارزه با تورم است. بانک مرکزی در شرایطی قرار دارد که شبیه به انتخاب یک دروازه‌بان است: یا باید با ثابت نگه داشتن نرخ بهره با تورم مقابله کند، یا با کاهش نرخ، رشد ضعیف را تقویت کند. پاول به این دشواری اذعان کرده و گفته است: «ما ناچار به اتخاذ تصمیمی بسیار سخت خواهیم بود.»
اقدام زودهنگام برای حمایت از اقتصاد در برابر کندی رشد، می‌تواند فشارهای تورمی ناشی از تعرفه‌ها یا کمبودها را تشدید کند. ریچارد کلاریدا، معاون پیشین فدرال رزرو، تأکید کرده است که این نهاد صرفاً بر پایه پیش‌بینی‌ها نرخ بهره را کاهش نخواهد داد، بلکه منتظر داده‌های ملموس، به‌ویژه در بازار کار، خواهد ماند تا نشانه‌های قطعی از رکود را مشاهده کند.
رویکرد فدرال رزرو در انتظار برای مشاهده نشانه‌های روشن از ضعف اقتصادی، خطر بروز رکودی عمیق‌تر را افزایش می‌دهد. لایل براینارد، عضو پیشین هیئت‌مدیره، گفته است که فدرال رزرو تحت مدیریت پاول سابقه دارد که تا دریافت داده‌های قوی صبر می‌کند، اما به‌محض مشاهده ضعف قابل‌توجه در بازار کار، آماده واکنش خواهد بود.
گاهی اوقات، فدرال رزرو برای به حداکثر رساندن نتایج مطلوب نرخ‌ها را کاهش می‌دهد، همانند سال گذشته که تورم کاهش یافت. در موارد دیگر، مانند سال‌های ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳، برای جلوگیری از تثبیت تورم، نرخ‌ها را با شدت افزایش می‌دهد، حتی اگر این اقدام خطر رکود را به همراه داشته باشد.
تورم ناشی از تعرفه‌ها و عدم قطعیت ناشی از اجرای ناگهانی آن‌ها ممکن است فدرال رزرو را مجبور به اتخاذ موضعی محتاطانه‌تر کند. خطر آن است که افزایش مالیات واردات، قیمت‌ها را بالا ببرد و هم‌زمان فعالیت اقتصادی را کند کرده، منجر به رکود تورمی شود. فدرال رزرو ممکن است تمرکز خود را بر این بگذارد که افزایش‌های موقتی قیمت‌ها به دلیل تعرفه‌ها به روندهای تورمی بلندمدت تبدیل نشوند.
یک پرسش کلیدی باقی می‌ماند: در صورت مشاهده شواهدی از تضعیف بازار کار، فدرال رزرو تا چه اندازه قاطعانه واکنش نشان خواهد داد؟ با افزایش بیکاری، استدلال برای کاهش نرخ بهره تقویت می‌شود. همچنین فدرال رزرو با چالش برآورد مدت و اثر افزایش قیمت‌ها ناشی از تعرفه‌ها و اختلالات عرضه مواجه است.
انتظارات تورمی نقش مهمی در تصمیمات فدرال رزرو دارد. اگر مصرف‌کنندگان و کسب‌وکارها انتظار کاهش تورم را داشته باشند، این انتظارات تثبیت‌شده باقی می‌مانند و کنترل قیمت‌ها برای بانک مرکزی آسان‌تر خواهد بود. اما اگر بیکاری افزایش یابد و این انتظارات از بین بروند، فدرال رزرو ممکن است در کاهش نرخ بهره تردید بیشتری داشته باشد؛ همان‌طور که براینارد اشاره کرده است.
انتقادات ترامپ از پاول، که او را “آقای خیلی دیر” نامیده، این وضعیت را پیچیده‌تر می‌کند. پاول، علاوه بر تعیین نرخ‌ها، باید با دقت درباره نحوه اعلام اقدامات احتمالی فدرال رزرو تصمیم‌گیری کند. اتخاذ لحن متمایل به کاهش نرخ می‌تواند به‌عنوان تلاشی برای پیش‌دستی در برابر رکود ناشی از تعرفه‌ها تلقی شود، اما چنین موضعی می‌تواند بر انتظارات تورمی نیز تأثیر بگذارد.
مقامات فدرال رزرو توافق دارند که تا مشاهده نشانه‌های واضحی از کاهش هزینه‌های مصرف‌کننده و افزایش بیکاری، کاهش نرخ بهره مناسب نیست. بااین‌حال، اختلافاتی در حال بروز است درباره این‌که تا چه اندازه می‌توان مطمئن بود که افزایش قیمت‌ها ناشی از تعرفه‌ها و کمبودها گذرا خواهد بود. این عدم قطعیت بر سرعت و شدت واکنش فدرال رزرو به هرگونه وخامت بیشتر در بازار کار تأثیر خواهد گذاشت.
کریستوفر والر، یکی از اعضای هیئت‌مدیره فدرال رزرو، به‌صراحت اعلام کرده که تعرفه‌ها قیمت‌ها را فراتر از سال جاری افزایش نخواهند داد و خواستار رویکردی فعال برای حمایت از رشد اقتصادی شده است. این دیدگاه با نگرانی‌های برخی دیگر از مقامات، از جمله بث همک، رئیس فدرال رزرو کلیولند، که رویکردی محتاطانه و سنجیده را ترجیح می‌دهد، در تضاد است.
تردید مقامات درباره پایداری ریسک‌های تورمی ناشی از نگرانی‌هایی است که انتظارات تورمی بالاتر می‌تواند کنترل تورم را دشوارتر کرده و اختلالات عرضه ممکن است فشارهای قیمتی را بیش از آنچه از تعرفه‌ها ناشی می‌شود، افزایش دهد. اریک روزنگرن، رئیس پیشین فدرال رزرو بوستون، افزوده است که کاهش نرخ بهره ممکن است به بهبود اختلالات زنجیره تأمین کمک نکند و حتی در کوتاه‌مدت فشارهای تورمی را تشدید کند.
در مجموع، فدرال رزرو با وضعیتی دشوار روبه‌رو است. اگر خطر افزایش قیمت‌ها به دلیل تعرفه‌ها وجود نداشت، شاید این بانک در حال حاضر به کاهش نرخ‌ها فکر می‌کرد، اما ریسک‌های فعلی آن را محتاط‌تر کرده‌اند. همان‌طور که رابرت کاپلان اشاره کرده است: «گاهی اوقات عاقلانه است که صبر پیشه کنیم و ریسک دیر اقدام کردن را بپذیریم.»
