پاسخ معمول بازار به افزایش نرخ بهره آمریکا ساده است: بازده اوراق قرضه افزایش مییابد، دلار تقویت میشود و طلا که برای دارندگان خود سودی ایجاد نمیکند، در مقایسه جذابیت کمتری پیدا میکند.
این اتفاق اکنون رخ داده است، اما گلدمن ساکس، یکی از بزرگترین بانکهای والاستریت به مشتریان خود میگوید هنوز زمان کنار گذاشتن معاملات طلا نرسیده است.
گلدمن ساکس بیش از یک سال است که دیدگاه صعودی خود درباره طلا را در دورههای کاهش و افزایش نرخ بهره و تحولات میان این دو حفظ کرده است. تازهترین گزارش این بانک نشان میدهد گلدمن همچنان معتقد است طلا ظرفیت رشد قابلتوجهی دارد، حتی اگر سیاست فدرال رزرو در کوتاهمدت برخلاف آن عمل کند.
گلدمن پیشبینی قیمت طلا برای ۲۰۲۷ را پس از افزایش نرخ بهره هم حفظ کرد
گلدمن ساکس در گزارشی که ۱۸ سپتامبر منتشر شد، دیدگاه صعودی خود درباره طلا را حفظ کرد و اعلام کرد افزایش نرخ بهره فدرال رزرو احتمالاً روند صعودی طلا را کند میکند، اما بهطور کامل آن را متوقف نخواهد کرد. این گزارش پس از تصمیم ۱۶ سپتامبر فدرال رزرو منتشر شد؛ تصمیمی که باعث شده گلدمن ساکس اکنون انتظار یک افزایش دیگر نرخ بهره در ماه اکتبر را داشته باشد.
این بانک پیشبینی قیمت طلا در پایان سال ۲۰۲۷ را همچنان ۵۴۰۰ دلار به ازای هر اونس نگه داشته است. در عین حال، برآورد ارزش منصفانه طلا در پایان سال ۲۰۲۶ را از ۴۹۰۰ دلار به ۴۶۵۰ دلار کاهش داده است. این رقم همچنان بالاتر از قیمت نقدی اخیر طلا، یعنی حدود ۴۳۵۰ دلار، قرار دارد. گلدمن همچنین معتقد است بخش قابلتوجهی از اثرات چرخه انقباضی پولی پیشاپیش در تقاضای صندوقهای قابل معامله در بورس لحاظ شده است.
با وجود این کاهش کوتاهمدت، دیدگاه بلندمدت گلدمن تغییری نکرده است. این بانک انتظار دارد فدرال رزرو بین سپتامبر ۲۰۲۷ تا مارس ۲۰۲۸ سه بار نرخ بهره را کاهش دهد و نرخ نهایی نیز مطابق برآوردهای قبلی باقی بماند.
گلدمن ساکس همچنین انتظار دارد قیمت طلا در کوتاهمدت بهتدریج افزایش یابد و معتقد است خرید بیشتر از انتظار بانکهای مرکزی میتواند اثر منفی نرخهای بهره بالاتر را جبران کند.
خرید بانکهای مرکزی همچنان محرک اصلی طلاست
از دید گلدمن، نوسانات کوتاهمدت نرخ بهره در مقایسه با یک عامل ساختاری اهمیت کمتری دارد: خرید فیزیکی طلا توسط بانکهای مرکزی با سرعتی بسیار بالاتر از میانگین تاریخی.
خرید بانکهای مرکزی اکنون به حدود ۹۱ تن در ماه رسیده است، در حالی که میانگین پیش از سال ۲۰۲۲ تنها ۱۷ تن بود. گلدمن معتقد است این خریدها تقریباً تمام رشد ۲۳ درصدی مورد انتظار قیمت طلا تا پایان سال ۲۰۲۷ را توضیح میدهند.
این روند پدیده تازهای در چرخه کنونی نیست. تیم کالای گلدمن بارها خرید مستمر بانکهای مرکزی را ستون اصلی دیدگاه صعودی خود درباره طلا دانسته است، حتی در دورههایی که سیاست فدرال رزرو یا جریان سرمایه به صندوقهای قابل معامله در بورس در جهت دیگری حرکت کردهاند.
چین نیز در این روند یکی از خریداران مستمر بوده است. بانک مرکزی این کشور در ژانویه، دوره خرید طلا را به ۱۵ ماه متوالی رساند و پس از آن نیز به انباشت ادامه داد؛ بهطوری که این دوره تا ماه اوت به ۲۲ ماه متوالی رسید.
این وضعیت بخشی از روند گستردهتر تنوعبخشی ذخایر در اقتصادهای نوظهور است که گلدمن آن را یکی از عوامل ساختاری مهم در رشد قیمت طلا میداند.
گلدمن همچنین بخشی از تقاضا را به آنچه «معامله کاهش ارزش پول» مینامد مرتبط کرده است. این روند نشاندهنده افزایش نگرانی افراد ثروتمند و نهادها درباره سطح بدهی بلندمدت دولتها و کاهش اعتبار سیاستهای پولی در گذر زمان است.
این دیدگاهها ماهیتی ساختاری دارند، نه کوتاهمدت. به همین دلیل گلدمن انتظار ندارد این تقاضا حتی با تغییر مداوم انتظارات مربوط به نرخ بهره، بهسرعت از بین برود.
تغییرات هدف قیمت طلا در یک سال گذشته
هدف قیمتی گلدمن برای طلا طی یک سال گذشته تغییرات قابلتوجهی داشته است. این تغییرات همزمان با دورهای پرنوسان برای طلا و سیاست فدرال رزرو رخ داده است.
در اکتبر ۲۰۲۵، این بانک از قبل هدف قیمت طلا برای سهماهه چهارم سال ۲۰۲۶ را تعیین کرده بود و انتظار داشت فدرال رزرو تا اوایل سال ۲۰۲۶ سه بار دیگر نرخ بهره را کاهش دهد.
این هدف در ادامه سال افزایش یافت. گلدمن در ژانویه هدف خود را به ۵۴۰۰ دلار رساند و در آوریل همان هدف را حفظ کرد. این بانک همچنین انتظار داشت با کاهش نرخ بهره، داراییهای صندوقهای قابل معامله در بورس طلا در بازارهای غربی افزایش پیدا کند و نگرانی سرمایهگذاران درباره پایداری مالی دولتها، تقاضا برای پوشش ریسک کاهش ارزش پول را افزایش دهد.
این خوشبینی در ژوئن متوقف شد؛ زمانی که گلدمن انتظار خود برای هرگونه کاهش نرخ بهره در سال ۲۰۲۶ را کنار گذاشت. این تغییر پس از انتشار دادههای اقتصادی و بازار کار قویتر از انتظار و موضع سختگیرانهتر مقامهای فدرال رزرو رخ داد. در نتیجه، این بانک زمانبندی کاهش نرخ بهره را از دسامبر ۲۰۲۶ و مارس ۲۰۲۷ به ژوئن و دسامبر ۲۰۲۷ منتقل کرد.
گزارش اخیر تازهترین تغییر در این مسیر رفتوبرگشتی است؛ گلدمن برآورد کوتاهمدت خود برای سال ۲۰۲۶ را کاهش داده، اما هدف بلندمدت سال ۲۰۲۷ را ثابت نگه داشته است.
این الگو با نحوه واکنش گلدمن به تحولات غیرمنتظره در چرخه کنونی مطابقت دارد؛ یعنی زمانبندی پیشبینیها تغییر میکند، اما دیدگاه اصلی درباره مسیر طلا کنار گذاشته نمیشود.
سرمایهگذاران باید چه عواملی را دنبال کنند؟
در برآورد گلدمن، ریسکهای پیشبینی همچنان بیشتر به سمت افزایش قیمت متمایل هستند. تقاضای پایدار برای قراردادهای اختیار خرید طلا بهعنوان پوشش ریسک سیاستهای کلان اقتصادی میتواند در صورت ادامه روند صعودی، منبع دیگری برای رشد قیمت باشد.
با این حال، گلدمن ریسک کاهش قیمت را نیز نادیده نمیگیرد. این بانک هشدار داده است که مسیر بسیار سختگیرانهتر فدرال رزرو میتواند به اصلاح شدیدتر از حد معمول قیمت طلا منجر شود و نوسانات دوطرفه بیشتری را در پیش داشته باشد.
برای سرمایهگذارانی که بازار را دنبال میکنند، موضوع اصلی صرفاً تمرکز بر یک هدف قیمتی مشخص نیست، بلکه باید همان عواملی را زیر نظر داشته باشند که گلدمن در طول سال دنبال کرده است؛ تغییرات غیرمنتظره سیاست فدرال رزرو در واشنگتن، حجم خرید بانکهای مرکزی که از سوی شورای جهانی طلا گزارش میشود و میزان ماندگاری روند کاهش ارزش پول، بهویژه زمانی که نرخهای بهره بار دیگر بهطور جدی شروع به کاهش کنند.
