انباشت فزاینده بدهی در چین، توان مالی دولت برای اجرای برنامه‌های گسترده محرک اقتصادی را کاهش داده و تلاش‌ها برای احیای تقاضای داخلی و تقویت رشد اقتصادی را با محدودیت روبه‌رو کرده است. بررسی وضعیت مالی دولت نشان می‌دهد که افزایش هزینه‌های پرداخت بهره بدهی، بخش بزرگ‌تری از منابع بودجه‌ای را به خود اختصاص می‌دهد.
بر اساس مطالعه جدید شورای کنفرانس، پیش‌بینی می‌شود هزینه خدمت بدهی، به‌تنهایی، در سال جاری میلادی معادل ۱۹/۲ درصد از بودجه عمومی دولت مرکزی چین باشد. این سهم در سال ۲۰۱۴ حدود ۱۲ درصد بود.
این فشار به‌ویژه در سطح دولت‌های محلی شدیدتر است. هزینه بهره بدهی این دولت‌ها در همین دوره به‌طور متوسط سالانه ۱۶ درصد افزایش یافته است. پیش‌بینی می‌شود مجموع پرداخت بهره بدهی دولت مرکزی و دولت‌های محلی چین در سال ۲۰۲۶ به ۱/۴ تریلیون یوان، معادل ۲۰۹ میلیارد دلار، برسد؛ رقمی که در سال ۲۰۱۴ حدود ۳۴۸ میلیارد یوان بود.
رشد سریع بدهی چین تا حد زیادی از الگوی توسعه مبتنی بر سرمایه‌گذاری ناشی می‌شود؛ الگویی که بر وام‌های دولتی و مشوق‌های مالی برای اجرای پروژه‌های مورد حمایت دولت تکیه دارد. برآوردها نشان می‌دهد نسبت بدهی عمومی به تولید ناخالص داخلی چین تا پایان سال ۲۰۲۶ به ۱۲۲ درصد خواهد رسید که ۴۸ واحد درصد بیشتر از سطح پیش از همه‌گیری کرونا است.
دولت چین وعده داده است برای احیای تقاضای داخلی ضعیف، اقدامات بیشتری انجام دهد. رکود پنج‌ساله بخش مسکن، وضعیت مالی خانوارها و دولت‌های محلی را تضعیف کرده است. رشد اقتصادی چین در سه‌ماهه دوم به ۴/۳ درصد کاهش یافت و از محدوده هدف رسمی سالانه، یعنی ۴/۵ تا ۵ درصد، پایین‌تر رفت. تضعیف شاخص خرده‌فروشی و افت شدید سرمایه‌گذاری در دارایی‌های ثابت از عوامل این کاهش بودند.
چین در اواخر ماه گذشته میلادی مجموعه‌ای از اقدامات حمایتی را اعلام کرد که شامل یارانه برای پرداخت بهره وام‌های مسکن و کاهش نرخ بهره در یک سازوکار تأمین مالی بود. این اقدامات چند روز پس از آن اعلام شدند که شورای دولتی چین خواستار تشدید تلاش‌ها برای اجرای تعدیل‌های ضدچرخه‌ای در سیاست‌های کلان اقتصادی شد.
مقام‌های چینی همچنین تلاش برای وصول مالیات بر درآمد بهره و سود سهام حاصل از تراست‌های مستقر در خارج از کشور را افزایش داده‌اند تا از این طریق منابع مالی دولت را تقویت کنند. این اقدامات با هدف افزایش درآمدهای مالیاتی از ثروتمندترین شهروندان چین انجام می‌شود.
با این حال، ارزیابی‌ها درباره میزان تأثیر اقدامات محرک اقتصادی اخیر چندان خوش‌بینانه نیست. برخی مؤسسات مالی این اقدامات را محدود و فاقد توانایی ایجاد تحولی اساسی توصیف کرده‌اند. برآوردها نشان می‌دهد مجموع یارانه مالی ناشی از این سیاست‌ها ممکن است طی پنج سال به حداکثر ۱۰۰ میلیارد یوان برسد؛ رقمی که در مقایسه با نیازهای اقتصاد چین محدود است.
محدودیت ارزش مسکن مشمول این سیاست‌ها، که سقف آن ۱/۵ میلیون یوان تعیین شده، نیز از جمله عواملی است که می‌تواند اثرگذاری برنامه‌های حمایتی را کاهش دهد. از این رو، احتمال دارد اقدامات دولت کمتر از انتظارات سرمایه‌گذاران بر بازار مسکن و اقتصاد تأثیر بگذارد.
در همین حال، رشد صادرات چین، به‌ویژه در حوزه تجهیزات الکترونیکی مرتبط با هوش مصنوعی، همچنان قدرتمند است. پکن در رقابت با آمریکا برای تسلط بر صنایع نوظهور، سرمایه‌گذاری در فناوری‌های پیشرفته را در اولویت قرار داده است؛ موضوعی که می‌تواند منابع کمتری برای اجرای برنامه‌های گسترده تحریک تقاضای داخلی باقی بگذارد.
شی جین‌پینگ، رئیس‌جمهوری چین، در دستورالعملی که ماه گذشته به کنفرانس ملی تولید پیشرفته در پکن ابلاغ شد، بر گسترش و تقویت مستمر تولید پیشرفته و ارتقای سطح خودکفایی تأکید کرد.
از نظر اقتصادی، دولت چین برای تأمین منابع بیشتر جهت اجرای محرک‌های مالی می‌تواند اوراق قرضه اضافی منتشر کند؛ زیرا بدهی دولت مرکزی در مقایسه با دولت‌های محلی کمتر ارزیابی می‌شود. با این حال، رهبران چین ممکن است تمایلی به افزایش بیشتر استقراض نداشته باشند. برآوردها نشان می‌دهد کسری بودجه رسمی دولت مرکزی حدود ۴ درصد تولید ناخالص داخلی است، اما کسری تعدیل‌شده که معیار گسترده‌تری از هزینه‌های دولت را در بر می‌گیرد، به حدود ۱۰ درصد تولید ناخالص داخلی رسیده است.
پس از بحران بخش مسکن، دولت مرکزی ناچار شده است منابع مالی بیشتری را به دولت‌های محلی منتقل کند. این دولت‌ها پیش‌تر برای تأمین درآمد و پشتیبانی از رشد اقتصادی، تا حد زیادی به فروش زمین متکی بودند. افزایش نیازهای مالی دولت‌های محلی، در کنار رشد هزینه‌های بدهی، فضای بودجه‌ای را محدودتر کرده است.
بر اساس بررسی مرکز مطالعات راهبردی و بین‌المللی مستقر در واشنگتن، هزینه پرداخت بهره بدهی چین بین سال‌های ۲۰۱۳ تا ۲۰۲۵ حدود ۳۴۱ درصد افزایش یافته است؛ رشدی که از هر گروه عمده دیگر هزینه‌های بودجه‌ای بیشتر بوده است.
برای مقایسه، حدود ۱۴ درصد از مخارج دولت آمریکا در سال جاری صرف پرداخت بهره بدهی می‌شود. ژاپن نیز که یکی از بدهکارترین دولت‌های جهان را دارد، تقریباً ۲۶ درصد از هزینه‌های دولتی خود را به این بخش اختصاص داده است.
ترکیب بودجه چین نیز نشان‌دهنده اولویت‌های متفاوت دولت است. با وجود آنکه مخارج دولت مرکزی حدود ۱۵ درصد از بودجه عمومی را تشکیل می‌دهد، سهم هزینه‌های نظامی از این مخارج به ۴۲ درصد رسیده است؛ در حالی که این سهم در سال ۲۰۱۴ نزدیک به ۳۶ درصد بود. در مقابل، سهم حوزه‌های علم و فناوری، آموزش، خدمات عمومی، رفاه اجتماعی و اشتغال اندکی کاهش یافته است.
در سطح دولت‌های محلی، افزایش سن جمعیت باعث شده است هزینه‌های تأمین اجتماعی به حدود ۱۸ درصد از مخارج برسد. هزینه‌های بهداشت و درمان نیز اندکی افزایش یافته است.
در شرایط کنونی، به نظر می‌رسد دولت چین به‌جای اختصاص منابع تازه برای اجرای بسته‌های محرک اقتصادی، از دولت‌های محلی می‌خواهد بودجه‌های مصوب خود را سریع‌تر هزینه کنند. مخارج مالی دولت‌های محلی در نیمه نخست سال کمتر از حد انتظار بود.
در نتیجه، رویکرد احتمالی دولت چین تسریع اجرای هزینه‌های از پیش تصویب‌شده در چارچوب بودجه سالانه خواهد بود، نه افزایش قابل‌توجه مخارج فراتر از سقف تعیین‌شده. این رویکرد می‌تواند از فشار بیشتر بر بدهی عمومی جلوگیری کند، اما در عین حال توان دولت برای تقویت سریع تقاضای داخلی را محدود نگه می‌دارد.
